直击2019年巴菲特股东大会，五十五个问题揭秘“股神”出资诀窍
一年一度的巴菲特股东大会于2019年5月4日晚间10点15分敞开，全球出资人士再次聚集美国中部小城奥马哈，在这儿，倾听95岁的芒格和89岁的巴菲特大方共享他们数多年的考虑与才智。
在此次6个多小时的股东大会上，股神巴菲特和他的老搭档芒格就回购股票、亚马逊、苹果、我国商场等咱们关怀的问题逐个作出了回应。蓝鲸财经依据现场实录收拾出了55个问题，为咱们未来的出资方向供给指引。
第1个问题：上一年的第三季度你们大约花了100亿用于回购伯克希尔股票，当股票在跌落的情况下，为什么要进行股权回购?
巴菲特：咱们是不是有一千亿乃至两千亿，都不会有太多不同。怎样回购股票战略上面不会有太大改动。咱们从前有这样一个方针，便是依照帐面价值做回购，但现在这个现已不相关，过期了，现在真的是在觉得你真实应该回购股票时去做，并且这个股票的价格需求比其时帐面价值高。回购股票的数学其实很简略，许多公司都有自己回购方案，他们说咱们只需求开销这么多。咱们买股票需求在咱们觉得它应该是在一个保存，预估内涵价值之下来买。内涵价值不是一个特别点，或许是一个区间，大约对我来说这个区间或许是10%左右，查理也会觉得这个区间10%，有时分咱们认知不相同，但挨近，查理有时分会觉得这个比我想的要高一点。咱们要确保当咱们回购股票时，这些没有卖股票的人，会比回购前有更多利益。
巴菲特：本年第一季度你能够发现咱们其实买了大约10亿的回购。这跟我要买多少没有太大联络，可是这十亿意味着什么?咱们觉得回购是没问题，但咱们不想过多回购。咱们第一季度回购这些股票，至少让咱们的股东获益，至少让咱们这些留存股东获益，但咱们觉得这样的不同差异并没有太大。有些时分也能够看到咱们能够花更多的钱来回购股票。比方比它价值低25%到30%，但咱们现在没有在任何季度要做这样一笔收买，由于条件有必要要对股东有优点。我觉得咱们在回购股票上会变得比从前要更激近一点。
第2个发问：悉数美国的铁路除BNSF之外都要进行维护，也期望能够有更多赢利，有些人会觉得说他们的这种改动对他们的客服和营收都是有用的，但他们对长时刻的这个改动确实没有太多感知。而铁路遭到监管方和客户两边的监管，你们作为办理方对BNSF是不是应该用这种比较精细的铁路战略?仍是说你们有其它的一些观念?
巴菲特：精细的Reel Roading方案。好象是被一个叫Harryson的人提出来的，他其时写一本书好象做铁路维护时死多少人，他谈到这一种铁路维护作业是有必定的危险性。其时北美有六条首要的铁路，做的比较成功。比尔盖茨应该是这个公司最大持有人，股票体现挺好。之后加拿大太平洋铁路，当他们又有一百多个人参加他们，他们又做一个相似项目跟CSS不太相同，这些悉数公司都极大前进他们赢利边沿，但他们也遇到不同程度关于客服和履行这些方针方面困难，所以咱们需求很慎重查询。
巴菲特：咱们也会继续进行详尽查询，学到这些好的经历，咱们也会继续进行查找。看有没有更好的能够带来客户满足度的做法，让咱们铁路运营愈加有功率。现在咱们越来越多的看到其他四条铁路运营商体现出来情况，咱们期望也能够汲取他们经历做的更好。
芒格：我觉得在这一个铁路制作上必定要十分精细，没有人期望这一种制作是不精细的对吧。
第三个发问：我来自华盛顿，咱们的团队从事一个铁路处理方案的项目，发现只需3.5%的货运价值是经过铁路运送带来的，伯克希尔在BNSF上的出资十分成功，定位也十分好，也能够让许多货运由火车运送，削减卡车的柴油排放，而伯克希尔也有许多的再生动力方面的才干，你们也以此为豪。你们会不会考虑跟咱们碰头，看一下咱们的这个提案，来更多地用你们的财物，进行公司范畴的协作，来让你们的铁路电气化?把这些运送走廊开放给更多可再生动力，面向未来做这件事?
巴菲特：咱们其实去查询了许多比方说像液化天然气的运用或许，当然咱们必定是想有更高动力功率的。但我不知道这个货运价值，你说到的3.5%，我不知道你这个数据是哪儿来的。由于当你看咱们交通运送的运行情况，每英里多少吨的单位衡量，铁路是占有美国运送的40%，咱们没有谈当地运送，谈的是长途运送，铁路占了40%。BNSF在每英里吨量的这种功率上比任何公司都要高，每10公里每吨的运送咱们占了全美15%。假如咱们考虑公铁联运和轿车的话，在长途上其实是十分有竞赛力的。
长途来讲以及咱们的弹性跟近间隔来进行比较，咱们还有铁路。所以，今日这个工程师等所以在讲间隔以及它的吨数就开端改动了。咱们能运送，方才讲的每英里吨数，能够在500以上吨公里数来进行运送。所以，用柴油来进行操作咱们的铁路，这姿态才是更有功率的，比卡车还要有功率，特别是在长途运送情况下。咱们也期望改进今日核算的这些公式，但假如您现在要运送，大约10、20、30英里的时分，这样的运送以及收发，当然你不会用铁路运送近间隔货品。
悉数的这些情况咱们都随时查询，卡瑞或许在别的一个房间了解更多信息，他了解这些情况，他是咱们铁路方面的一个主管，他会告知你更多信息。我现在看到铁路上如同没有任何可打破的特别技能，但每一年在运送的这些功率上已改进了许多，当然今日假如把卡车、卡车的司机也放进咱们核算的公式中，或许也有所不同。
所以，你今日查询到的铁路运送方面，其实是比任何地面上的运送东西，能载货的量更大，这是咱们BNSF体现出来的情况。
芒格：在讲到长时刻情况之下，还有让人更觉得有亮点的当地，瑞克或许告知咱们更多的信息。
巴菲特：咱们在技能上已进行极力的作业，一同咱们现在比在十年、二十年、三十年之前，其完成已更有功率了。有一个十分重要的数字您要留意，在“二战”之后，咱们的国家大约有1.4亿人口，现在现已是3.3亿人口。所以，那个时分有更多人在铁路上作业。现在看到作业的人没有那么多了，但载货量添加了，从安全情况来看，现在安全层面较二战也有大的改进。
第4个发问：今日咱们有30个协作者，他们都是旧金山的差人，他们现在也都在做出资，他们每一年都讲到富国银行的体现，富国银行的人应该进大牢，受更严峻的处置。但伯克希尔公司，我不了解你们为什么仍是那么静默?比照若干年前所罗门公司产生的情况，为什么你们仍是那么安静，并且不做任何评判呢?
巴菲特：我看到了这个情况，当然我现已留意到了，并且也被供给了内部的一些陈述，但从我看的一些情况来讲，富国银行从前犯了一些大错，但查理也讲过，这些不是由于鼓舞方针引起的，而是他们的一些过错行为、行为。德克利(音)那时也想办法要做得很好，但他们做了一些假造的账户，这些账户上面其实都是假的，或许上亿的这些财物底子不在上面。这种所谓的鼓舞方针是张狂的，问题也就出在这儿，当然内部的一些情况我不了解他们最初是怎样做的。当你找到了问题，你有必要要开端处理。所罗门的问题他们最初做了一些过错的决断，所罗门是我的好朋友，他那个时分是1991年当所罗门公司的CEO，做股票生意的时分必定会依据政府的要求来进行正确规矩的生意。但他立刻就把问题通知了美联储，五月十几号的时分咱们也做了一些相同的作业，进行了一些交涉，但那个时分所罗门这些公司扶摇直上，没有办法开端进行掩盖了。还有一些张狂的人，他们现在也没有办法再继续暗箱操作了。所以我知道，那个时分《洛杉矶时报》上也宣告了一篇文章，在这件事要迸发之前的几年就现已在讲。有些人仍是忽视这篇报导出来的文章，所以，查理，那个时分也十分重要，咱们现已有大约39万职工都会遭到丢失。有些人不恪守规矩，咱们也没有办法鼓舞他们这些过错的行为。所以，你有必要要处置他们。
巴菲特：这是咱们第一个展现出来的情况。在最近几年，还有许多银行，他们里边这些人员的行为渎职或许操作不妥。当然我不能讲只需富国银行一家银行这么做，你读他们的年度陈述的时分，他们也讲了一些品德及一些危险，富国银行的股东们也支付了十分大的价值。高盛也支付了几十亿的情况。今日的作业并不是某些人做的或是股东犯错了，但仍是支付了严峻的价值。今日咱们学到的不是由政府来解救你们，政府当然钱现已回收来了，这些银行也支付了沉痛的价值，付了上几十亿的罚金等等。所以，你再运营事务的话，假如没有品德，或许是领导产生了过错，你要立刻采纳行为，要抓住机遇。假如今日有匿名信，你要立刻把它投交给审计团队，让他们来进行查询。在咱们作业的时分，在伯克希尔也是这么做的，在往后五年、十年、二十年、五十年，咱们不或许有39万职工遭到丢失，这也是咱们的一些准则。咱们听到这些作业，咱们会抓住机遇做某些决议方案的。查理，你会怎样讲?
芒格：假如说诚笃的人应该是不会进监牢的。你今日甘愿丢掉作业，今日悉数的高管们，他们或许不是有意做这些渎职的行为，但有必要诚信、诚笃，蒂姆斯罗其时做决议方案或许是不当心做错了，我期望蒂姆斯罗还活着，他能活生生在这儿告知咱们他做的成果。我想悉数的财物要被查看，悉数的银职业要这么做，政府能确保您今日的存款，或许是上万亿的存款。
巴菲特：由于FDIC(联邦存款稳妥公司)有他们一些规矩，假如你们乱用职权或乱用规矩都会支付价值。就像所罗门的这个主管做的，或许他进了4个月监牢。假如你现在违反了法令，必定要受处置。CEO不会说这种情况完彻底全消失了，有些人会做一些愚笨的行为，那是必定的。
我现在跟咱们主张，或许在咱们的一些年度陈述中也说到过，假如一个银行能够得到政府的一些体系来支撑，根本上担任任的CEO，或许他的净值或爱人的财物都会被掠夺掉。我想至少五年之内，相对他的一些净值，政府都能没收他悉数财物，或许至少他百分之多少的财物都应该被没收掉。这些要进行相关，有些时分是十分难的，有时分你会发现FDIC在1934年1月就提出了这样的规矩，FDIC不会让美国再做更多的支付或许更高的价值，大约有上千亿的钱都是由银行投入的。能够再补足今日大约悉数财经组织的丢失。所以，现在的问题是今日政府确保您本年存进去的钱，但政府并不确保您存进去的钱就必定是完彻底全能进行担保的，或许这中心会花更多的一些钱。当然FDIC也要做一些点评，一些高阶的核算，在一些大的银行都是这么做的。
当你听到了这些问题，并没有让咱们的联邦政府做更多的一些作业，还有许多行为其实不该该产生。许多人讲到2008、2009年的时分，都产生多的问题，许多银行或许未来还会犯相同的过错。
第5个发问：我的问题是今日股票回购情况，咱们在今日的一些杂志上看到，时刻立刻就到了，公司大约会进行上千亿回购，大约会占伯克希尔商场上资金的20%。您现在讲100亿的资金，100亿究竟什么时分会产生?
巴菲特：你在问这个问题的时分我3秒钟就进行了答复，这是一个比较完好的数字，我期望能进行这样的回购。咱们假如有钱，咱们会买进回购1000亿。咱们假如今日回购了1000亿的股票，公司或许价值会更高，或许值5000亿，所以咱们回购了1000亿。咱们公司里边钱其实是十分多的，有许多股票，大约70%—80%是股票。咱们十分喜爱有扣头地回购这些股票，这是咱们期望的现象。
假如在座的股东我回购您的股票，由所以我觉得这些价值是十分合理的。但咱们要十分确保他们能知道这样的现实，怎样能够点评这些股票的价格。由于咱们是协作联络，咱们不能说有三个协作伙伴，有两个人想冻住第三个人的股票，就冻住他的财物，那咱们需求让这三个人有必要都要得到相同的信息和现实。
所以，咱们宣告这些信息是十分重要的，而这些信息我都会给到我身边的人。我的这些股东他们每年都会看我的年报，我应该在年报中把这些信息讲清楚。假如需求他们卖他们的股票，我要让他们知道这些信息是什么，哪些信息他们能够拿到，知道我和查理这方是怎样想的。假如咱们的股票稍微低于咱们的内涵价值咱们是不会犹疑的，咱们当然不会在短期内买这么多，但咱们必定会运用手上这1000亿的现金去做一些作业。很显着的一点是咱们必定在做这方面会遭到许多监管。确实咱们会在回购上做得很好，咱们在做决议方案上没任何问题，咱们很少说yes，但假如有一些情况已十分显着，有必要要做火烧眉毛了，咱们必定会毫不犹疑。比方说咱们的生意假如有很大赢利空间，咱们必定会这样做。
第6个发问：我来自明尼苏达州，我跟我十岁的女儿今日一同来到现场。我女儿现在也是十分骄傲的一名伯克希尔股东了，也看了你们的股东信，关于你们曩昔出资的问题，她也做出了一些有意思的谈论，她觉得一些有意思的当地。我的问题是在伯克希尔之外，什么是你们做过的最有意思的事或是最有意思的个人出资?
巴菲特：只需能挣钱当然就很有意思。有一次我买一个做LED公司的一手股票，买了98股他们的在外流转股，把它作为我的一个持仓，大约每一股50—100美金。其时原本有100股，但最终只需98股到手。我去到路易斯安那，作为一个股东和咱们一同打野鸭，有人不当心就打到了地下的油管，把油管打爆了，那些油都涌了出来。他们现在如同还在出售股票，大约100—200美元一股。这或许是比较有意思的一个经历。假如他们保存了其时的股票，这个股票现在或许现已更高了，但他们把股票后来卖给了一个石油公司。我觉得这是我个人出资比较有意思的事。
我那个时分没太多现金，我是从我妻子那儿借了一些钱。他们说你要不要借钱买一只来福枪呢?查理，你有没有很好的经历，给咱们讲一讲你最有意思的一次个人出资。
芒格：我有两笔，当我很小很穷的时分，我有一次花了1000美金，我只做了一次这样的出资。后来的一次，我买的这只股票后来很快涨了30倍，但我在它涨5倍的时分就卖了，这是我终身傍边最愚笨的决议。所以，咱们应该觉得假如你们比我做得还好的话，你们真的应该骄傲。
第7个发问：沃伦和查理，咱们有一系列的问题都是跟这个主题有关。巴菲特先生，您说到您是一个长时刻的民主党人，会讲到不同社会准则的比照，特别是现在民主党提名人有许多这样的声响。您觉得在伯克希尔会不会有更高的监管、更多的企业税?咱们假如有了越来越多的公司都想去获利，您怎样点评自己的政治观念?怎样影响到咱们的公司?别的，有人也说到，作为一个商业首领，并不意味着你不能盲目地运用自己的公民权利，对吗?
巴菲特：是的，我说过这句话，我不能盲目地行使我的公民权利，但我也不该该代表公司宣告我的政治观念。你作为一个独立的公民能够这么做，所以我在宣告政治观念的时分我有必要要十分慎重，由于许多人会假定我是代表公司在宣告这样的定见。伯克希尔公司在它54年的前史傍边从来没有，也绝不会在往后做任何的“政治献金”，不会对任何总统的提名人做政治献金，咱们从前从来没有做过。咱们在许多高监管的职业下进行运作，比方说像咱们的公共事业，像铁路部门，他们都有必要遭到许多立法和行政的干涉。咱们也有许多政治行为委员会，在咱们买这些公司之后，他们都树立了这样的政治行为委员会。毫无疑问，这些委员会确实是做出了一些献金，当然是期望能进行游说，能得到更多在监管方面的利益。可是总的来说我的准则，咱们觉得个人不该该用钱去做自己政治的诉求。
咱们几年来有这么一个司理，他会做一些金钱的征集，比方为他们的供货商做捐款征集。假如我发现了这种情况，我就会立刻中止他的职务。我作为个人，我的态度是什么呢?伯克希尔不该该被运用，不该被我个人的政治主张所左右。我的个人主张都是我个人的定见，不代表伯克希尔。当竞选的时分，特别重要，我期望能削减我个人主张的这种重要性。可是我觉得在上一次的竞选傍边，这个不是隐秘，我确实是有征集一些资金去支撑某些竞选人的。我不期望过多的金钱用于这种竞选和政治的活动傍边，但毫无疑问政治确实是遭到许多金钱的影响。
巴菲特：我跟麦凯恩在几年前也花了一段时刻，其时为他做了一些支撑，但现在整个国际的开展方向又不相同了。你问题中问到的悉数，我觉得我是一个朴实的本钱主义者。我觉得假如没有现在的这个商场经济体系，没有法治的话，咱们今日也不会走到这一步，美国也不会这么昌盛。所以，我也不会忧虑这方面会产生巨变。本钱主义确实不期望有太多监管，特别是当国家取得十分好昌盛的情况下。我在伯克希尔也没有这种主意，要去做这一点。
芒格：我觉得政府是需求给咱们树立一个社会安全网，这样能让国家愈加地昌盛。咱们不喜爱的是政府的愚笨行为，比方说太多地干涉咱们的办理。咱们假如能更才智地去做，会比政府做得更好。假如咱们能够在这方面更自由地去做，或许也能做得更好。
巴菲特：别的，跟亚马逊和摩根大通一同做医保的这个作业，咱们国家确实大约有3.3万亿到3.4万亿投入了医保职业。现在咱们知道联邦17%的预算都是投入在医保上，但咱们不期望像他们相同花这么多。咱们期望有这种十分大的来自于私营范畴、民营范畴的推进，而不是悉数要让医保来依托联邦政府推进。我也觉得私营企业在这上面确实能做一些作业，能取得一些不同的答案。我期望私营范畴在医保方面能比咱们的政府组织做得更超卓，能够给到更佳的一些答案。
我也不知道之后的提名人会是谁，我之前投过共和党人的票，我在60年代也去过他们大会，但我并不觉得咱们的国家会进入其他形状。不论是在2020、2040或是2060年，都不会如此。
第8个发问：伯克希尔现在有A股和B股，你们下一个股票预备买哪一种?但关于现在这两种股票的剖析来说，中心价差十分大。每一天大约7700万的距离。而B股假如做得相同，大约是6200万，伯克希尔其实有很大机遇在B股上回购更多。咱们在上一年和本年第一季都看到了这种情况，但对伯克希尔来说是不是更抱负的情况是买更多A股?回购更多A股?现在有许多B股，你有时分会把你的A股作为捐献给盖茨基金会或是给你孩子的基金会。咱们能不能够假定说你们的日子会不会在未来由于多回购B股变得更好呢?特别是现在股东中有十分多忠实的人士。
巴菲特：咱们回购股票假如买很许多，咱们肯会在B股上买更多，远大于A股，由于B股发行量更大。从咱们公司前史来讲，A股跟B股的购买，在咱们有生意以及交流的时分，还有交流《华盛顿邮报》的股票，还有电视台、报纸的A股，咱们也看到了一些情况是B股的购买。但毫无疑问，花250亿或500亿的情况，咱们当然会从B股开端先购买，会比购买A股或许性更大。当然没有任何首要的观念，咱们只需觉得价格适宜，咱们就会积极地购买。生意B股的量一向都是比较高的。
不论买A股或许是B股，咱们其实都不在乎。咱们只是期望在抱负情况之下，假如咱们很聪明，一年之间咱们会做一些私家购买，或许是咱们能买咱们的股票，或许是他们不卖，假如没有人买，咱们公司也会进行回购。我期望咱们的股票不会被轻视，也不会被显着高估，这是咱们的主意，咱们不期望有这样的情况，不期望今日的股票只值这个钱，但卖到两倍的价。假如咱们做得欠好，这中心没有什么奇特的一些秘方可帮咱们再次转好。
从商业观念来看，假如股票的卖价十分低，当然咱们会进行回购。但抱负的情况，这些股票的价值能在咱们期望的规划以及咱们内涵价值的一些情况之下来进行出售，咱们并没有想办法紧缩股票的价值，所以咱们才干够很廉价地回购。今日商场上的一些特性便是如此。所以，假如股票被轻视，咱们就会掌握这个机遇。
第9个发问：芒格先生，巴菲特先生，你们是我的偶像，我叫泰瑞，来自上海，我现在已捕捉到十分好的出资的机遇，5G现已开端在开展中，并且在许多职业上也都会由于5G诞生而进行更多应战。所以，期望伯克希尔掌握的一些中心才干，能在5G的年代要点进行出资的方向是什么?
巴菲特：伯克希尔没有所谓中心的才干，咱们的子公司将会进行开发5G或是国际上任何一个科技开展方面的职业，公共事业、液化天然气、铁路，这一类都是包含在内，咱们有一些作业人员，他们对方方面面的职业都有所了解，并且独具专业理念。咱们现在等候往后这些职业中产生的作业，不见得能给你更多的协助，咱们并不是有一个中心集中式的运作的办法。查理，你关于刚刚这个问题有没有任何要弥补的?
查理：我对5G不太了解，你是不是也了解?我对5G真实没有太大了解，但我对我国有所了解，做了一些研讨。咱们从前也在我国购买了一些咱们期望得到的产品，当然咱们都是如此，是不是?每个人都在向我国购买。
巴菲特：咱们根本上有每一个不同财物范畴的办理者，他们也会评论悉数的一些事务，比方BNSF，还有伯克希尔动力公司及其它公司等等，他们知道当今商场上的一些改动，他们有时会找到能掌握机遇或许是在悉数这些职业间协作的机遇，但咱们的总部并不会对某些职业进行一同的研讨，所以，有的时分咱们仍是有缺陷的。但对伯克希尔来讲，有的时分是占优势的。咱们的这些司理人自己具有办理的职业，咱们也期望他们有这种所谓的全面体会，这是他们自己的事务，才会走到正确的方向。
我能够告知你一些很恐惧的故事，这也是我曾听到的。咱们想购买这些公司的时分，他们也给我讲了一些他们自己的故事。国际在剧烈改动，这是必定的，50年从前跟现在彻底不相同。从前咱们买纺织公司或是百货公司，或是制鞋公司，原本这些都是咱们的根底职业，但咱们也进行相应调整，有一些十分好的企业已在咱们手下，咱们也不期望再炸毁今日国际上的一些好规律。这是抱负情况。你有必要要做相应的改动，80%的人从前是在农庄、农地里作业，1800年时，80%的农民那时在种棉花、玉米等等，咱们现在欢迎有更多革新，咱们这些司理人也是如此。但有些钱有必要放在正确的当地。
第10个发问：今日讲到卡夫亨氏的一些情况，有时也说到收买卡夫亨氏的钱，买下这个公司太多了，这是咱们都了解的。今日亚马逊也开端宣告他们有一些杂货店，你现在讲的是要掌握更多机遇，更多“卡夫亨氏”式的公司，也便是零根底的方案，讲到更多顾客根底的公司，比方卡夫亨氏。我今日的问题是，今日您朝向顾客商场，对卡夫亨氏的长时刻展望是什么?
巴菲特：我付了卡夫的钱，亨氏是连带一同过来的，咱们其实一半的具有权是在亨氏。咱们付的钱是恰当的，并且咱们有十分优先的研讨，也得到了十分好的成果。咱们自己的作业或咱们的动作其实又把这些价格给前进了，今日在这个职业中的收益是60亿。当然我刚讲的只是估量的收入，是60亿是税前收入。别的，一些无形财物大约70亿。可是你想一个十分好的情况或事务，有的时分你有必要要付比较高的价值。比方说喜诗糖块也如此，咱们那个时分或许付第一点价格就可买到喜诗，可是咱们没有。现在最重要的问题是这个公司是不是能帮你挣钱，今日付的钱更多。比方说咱们买卡夫的时分，给卡夫亨氏或许付的钱比较多，但除此之外，今日收益率越来越好，咱们今日的运营情况变得更好。
你方才讲得没有错，亚马逊自身已变成一个众所周知的品牌了，功德多是一个390亿的品牌，从前只需60亿，并且有许多公司已是百年老店了，他们的广告已告知你，今日有这么多的奥莱，以及功德多贩卖的情况。现在克科伦(音)已有了390亿收益，所以它能流转悉数的这些产品，还有可口可乐，还有樱桃可口可乐及零卡路里可乐。克科伦(音)也在卖咱们公司产品，770多个不同的店，可口可乐也在这儿，能有更多的经销批发地。所以，今日的品牌及零售，他们常常在进行争议，究竟这些产品要卖给顾客，哪一种是最挣钱的?还有这个品牌究竟能赚多少百分比的钱，在全国际都不相同。你有35%或40%私家的饮料上面的本钱，在各个当地都有不同预算的办法。所以，任何一些零售商或是零售的体系，他们当然有自己行使说话权，亚马逊或沃尔玛也在这种情况之下能分一杯羹，功德多也是如此，他们能取得他们的这些权利以及优势，其真实运作上仍是十分好的。
咱们付了500亿，但咱们仍是会赚到相应的钱。任何出资，假如你付的钱太多，你都能够说这是买得太差的一个项目。但你要把它运作得好才是最重要的。所以，廉价买了一个欠好的事务，咱们不会这么做的。咱们买优异企业，但多付一点钱咱们也是乐意的。所以，在卡夫及亨氏的项目上咱们是这么做的。
芒格：这个并不是什么惨剧，假如说有两个生意，一个做得好，一个做得欠好，这种作业必定是有或许的。
巴菲特：所以，削减咱们的本钱，过错总是会产生的，你从头再组织、再组织，能把这个事务进行得更好，用相同的人进行相同的事务。所以，咱们期望能买到更有功率的事务，但办理层面或是卡夫公司里边的运营现已开端进行许多改进了。当然咱们其时也付了十分高的价值，在卡夫部分也是如此。但亨氏方面，我想咱们付的价格仍是合理的。
第11个发问：今日在网上卖家具的，期望能有一些所谓忠实顾客，颠覆性的在网上卖家居，比方内布拉斯加家具公司，假如有更多网上的生意方法或商业方法，是不是会添加更多出售呢?您面对一些竞赛时，您觉得先照顾到客户?仍是先照顾到公司赢利?您的主意是怎样?往后会怎样做?
巴菲特：我觉得家居店的生意仍然会继续下去，不论情况怎样，他们的运营还有规划都是不断扩展。但咱们不断地在遭受一些丢失，咱们也在考虑究竟一段时刻以来咱们应采纳什么样的新办法。现在的商场来看，特别是像亚马逊这种网络巨子的出售成功，越来越多的出售商，只需是看到出售额上升，也期望有一天能继续获利。家居方面咱们有许多也是在网上出售，或许会让你感到吃惊，在奥马哈咱们出售量是最大的。
具体的数字我不供给了，但出售量相当大。并且其间很大一部分的出售量都是人们在网上下订单，然后来到咱们的实体店提货。他们是不介意亲身去实体店提货，虽然他们不必这么做，但他们乐意来实体店提货，亲身体会一下。由此咱们能够越来越多地感遭到顾客的偏好是什么，就像快餐相同，究竟顾客喜爱哪一类的食物，他们不期望要停下来，而是去做其它的作业。所以，咱们渐渐地了解顾客的喜爱、顾客的偏好。
巴菲特：星期二的时分，咱们看到了930万来自内布拉斯加家具店的收益，情况仍是见效的。第一季度的情况比较有意思，为什么?咱们查询了咱们四个家具店的运营，整个家居职业都是低于咱们的期望值，都没有像2008年、2009年其时在经济复苏时那么快。咱们看一些新的独立房子、新的在建房子的情况，现在更多人乐意租房，69%的人都是在租房住。现在的人在购房愿望或许是速度上怠慢，和房地产复苏期比较特别如此，由于那时分房价真的很廉价，价格必定是其间一个要素。咱们要不断地查询什么样的模型是见效的，特别是对长时刻见效是很重要的。咱们也渐渐地意识到，顾客会去一些百货公司或是在网上购买家具，有些时分他们的体会不必定是最好的，由于他们看不到什物。
芒格：我觉得咱们仍是会比大部分家具零售商做得更好。
巴菲特：这是必定的，总的来看会是这样。咱们的运营做得十分棒，这个能够对咱们产生很大的协助。但咱们也不期望只是摆出来给咱们看，如同只是在网上做出售，然后再让人们进来。所以咱们在零售店定价方面也要做得更好。咱们的家具店这一点是做得很好的。
第12个发问：我来自加拿大温尼伯，此前现已做了12年工程师，两年前我进入了金融职业，进入了一个有7亿元的温尼伯养老基金会，里边包含制作一些根底设施，也会做私募股权出资，我每一天都期望能使我的作业让更多的人获益，咱们的这种特殊收买现在现已变了，更多是得益于要借钱，并且这种举债在从前是不存在的。就这种情况而言，咱们现在现金的情况，能不能给咱们讲一讲对私有股权的出资，在私有养老金上，结合你们长时刻的经历谈一谈应该怎样去做。
巴菲特：在普通股上的出资，你会渐渐找到一种办法。首要，我之前在我的出资经历傍边也不断说到，指数基金必定会做得很好。假如你能在那个方面杠杆化的话，你又能做到怎样样?你的报答率又会有多高?所以，杠杆出资与非杠杆出资比较，有的时分会好，有的时分会欠好。就像你提的那样，咱们期望去维护那些举债人，但关于咱们的生意并不必定是有利的。并且有一段时刻咱们会遇到低利率，低利率对咱们有利。我个人以为，你假如把这些非杠杆的出资去跟杠杆化出资普通股比照，我并不觉得在今日的商场环境下会卓有成效。你假如去举债，大约是你财物的7%—8%去举债，有或许会有一些破产情况呈现，但许多情况下你或许也会取得更好报答。咱们不会让伯克希尔做杠杆，咱们做杠杆的话必定之前赚的钱会更多。但查理和我都目击过一些更高智商的人，他们由于杠杆化把生意给做砸了。有些人或许智商很高，睡着觉都能够做比咱们更好的事，咱们必定做不到。这是十分聪明的人，用自己的钱有许多年的经历，成果最终却落花流水。其时1998年，由于这种情况过多，乃至还成为了全国重视的焦点，之后两个月还有不同的人在做相同的事。
巴菲特：所以，我对这种情况我自己不会感到太有爱好，我对这种特殊出资并不感爱好。你或许会拿到不同的数字，但至少说有一万亿的钱现在是用来做杠杆，以二换一，你或许有3万亿在美国商场做生意。现在或许这个数字更大了，现在有许多公司都在等候收买。所以，你也要去查询这种需求和供给的情况，现在这种需求比10—20年前要强许多。当然在温尼伯你或许遇不到这种情况，但咱们也看到了许多这样的提案，从私募基金那儿发给咱们，这样的报答是没有经过我喜爱的办法去进行核算的，我并不看好他们的核算办法。所以，假如我自己做养老金，我会在这方面十分慎重。假如你在华尔街要做决议，要做一个好的出售员仍是好的剖析者的话，出售员通常会给你的基金比方征集100亿的资金，你确认你的客户十年，你和你的儿子、孙辈乃至什么都不能够做，都能够。
芒格：我觉得咱们做得更安全，咱们以更安全办法在行事。
巴菲特：你真的适合做公共养老金，由于体系化养老金都存在各式各样的问题，在奥马哈本地咱们就会听到这样的故事，奥马哈公共校园他们的这种退休金、养老金，原本情况还不错，但有一些养老金的司理不断地调整他们的方向。这些都是一些很面子的人，可是做了坏事。
芒格：或许温尼伯的人比奥马哈的人要聪明。
巴菲特：咱们其时这边的养老金呈现的情况十分糟。这种情况不公正，由于这些决议有时悉数让政府人员去做的话，也不是很正确。有时分1%的报答，10亿每年能拿到100万。而这个钱假如长时刻确认，这是一个十分单向的生意。我曩昔也问过这样一个问题，假如你没有任何依据，你能把你的钱做得更好的话，为什么你不会去做其它挑选?他也没有办法给我更好的答案。
芒格：我不喜爱许多养老金出资，为什么?由于他们在焦虑期的时分，会把自己价格调低，我觉得这种做法是不对的。
巴菲特：当你把这个钱真实许诺投入进去，特别是做私募，他们不会拿你的钱，但你会付一个费用。当然你是期望能一向把这个报答的数字做得很好，这边任何时分都会把这个钱回收，他们不会去算，他们只会去算这个费用，他们会有内部办法去做这个数字，他不会像账面上看起来那么好。
第13个发问：我了解此前对亚马逊没有做任何投入，但最近这个出资决议仍让我感到十分吃惊，咱们是不是应该以为在未来的20年，咱们会看到伯克希尔出资哲学的改动?把它的价值出资，为期70年的价值出资做一个转化。亚马逊确实是一个很好的公司，在曩昔十年的牛市中也开展了许多。依据这一点，咱们是不是应该为价格出资而不是价值出资做好预备呢?
巴菲特：当然咱们的出资报答仍是最重要的，悉数的两位司理人也是期望能在曩昔的季度出资在亚马逊，我想立刻就会得到报答了。它是一个十分有价值的出资。IBM=在咱们的账面价值，以及低的估值比率上面都如此。查理讲，只需是出资都是有价值的，由于你现在出资了一笔价钱，核算的办法都是相同的。不论你现在买了银行仍是买了70%账面价值的银行，或许是它往后的这些陈述，也是有净值收益的。咱们在做亚马逊决议方案的时分，它是更有价值的。当然我在看其它公司，也在看股本、本钱等等，咱们的意向仍是没有太大改动。
两位做了亚马逊出资决议方案的人，他们现已看了更多一些股票，当然他们看的比我更多，由于他们办理的钱是比较少的，不像是在他的作业环节中办理相应的资金。他们开端看的是他们了解哪些是这个公司在开展的时分已在做的调整，以及做的预算，之后得到出售的成果。现在的边沿酬劳，还有一些有形的财物、更多的现金，悉数的方方面面要素都能进行核算，而收集到契合它的挑选而做的决议方案，然后交给我。
当然这两位司理是十分十分聪明的，完彻底全对伯克希尔进行了彻底的许诺。所以，我不会猜想他们做的这些决议方案是不对的，查理也不会猜想说他们做的决议方案是不对的，或许是有任何疑问。今日考虑的条件都是相似的，你今日买了亚马逊或是买了其它银行，或许看起来十分廉价，账面价值比较低。《伊索寓言》里曾讲到，今日你究竟买到的成果，不论是3、4、5、6，要怎样样才干抵达那里，你怎样样才干跑得更快，或许是哪些东西才干得到更好的?龟兔赛跑也是如此，咱们做的一些作业也是这么做的。虽然有更多核算的办法，比方学商学的人，究竟要怎样样出资，今日最糟成果怎样样，或许是一举两得，五年十年之后或怎样样，这些都是咱们在进行出资及究竟能成功得到的一些成果，究竟错或许是对，现在很难判别。
芒格：沃伦跟我比某些人年岁大了不少，在座的各位咱们的年岁都比你们大。咱们在全国际来讲是最不具弹性的人，但有些作业假如在开展之中，是十分十分极点的。你假如还看不见的话，那其他的人或许就会在旁边开端敦促你了。我不主张去买亚马逊，或许是买卡夫亨氏，我想这些作业有的时分我不太介意，但我不知道他们怎样不去买谷歌，我也不会讲买谷歌比买亚马逊更好。
巴菲特：你的意思是咱们真的搞砸了?我想咱们的总结是现已有了一些内部的情况，比方说Geico这个稳妥公司，那时咱们也知道它的价钱十分好，并且边沿本钱十分低，咱们也知道那个时分买Geico，对咱们的公司是最有利的。所以，Google跟Geico是不同的故事。咱们只是坐在那里打几个电话就成交了，咱们真的很欠好意思，咱们真的企图想操控悉数这些公司，或许苹果不是咱们的意图。
第14个发问：你在最近的年度陈述中也讲了怎样样能核算伯克希尔的内涵价值，但最首要的一个要素，许多出资者都觉得是有应战性的，便是你的稳妥公司在核算之内是怎样做的。所以，再稳妥公司这个单元，在伯克希尔层面中，比方说Geico的账面价值，有时是预算不出来的。
巴菲特：咱们稳妥公司事务给咱们许多所谓的浮存金，也便是咱们暂时保存的这些钱，都是他人付保金的时分得到的，这是一个十分有长时刻性的，并且是有上下崎岖的或许。咱们现在有1240亿浮存金，就像咱们自己有一个大银行，但这个大银行只需一个人，也便是一个人存了1240亿存款在里边相同。咱们有十分好的稳妥事务，并且是长时刻进行的十分优异的事务。咱们现在的悉数运作上面的现金流也都是十分棒的，在全国际进行比较的话，这些稳妥事务也是数一数二的，并且值十分多的钱。对咱们来讲，比咱们的幻想还要值更多的钱。并且在伯克希尔整个内部来讲都是最值钱的。咱们对这些稳妥公司的价值也是十分满足的，但我不想给你一个实践数字，我从前给过的数字，成果都是过错的。咱们现在这些公司是能办理到能够挣钱，并且是能做一些实践的事物。所以，承保的事务来讲在出资上是对的。
别的，在一段时刻伯克希尔或许也会丢失，但许多人不会记住这些作业。假如你今日预备出色的话，并且你有所谓多元化的在不同职业进行投入，你已预备稳当，期望能在做理赔的时分，或许在往后一百年要做某些理赔，你有必要要有一些本钱，能存在在你的事务中。或许这个事务欠好，你有最坏的这些方案，所谓再稳妥，也便是稳妥公司再由别的一个稳妥公司承保。再稳妥或许不是一个好的事务，或许最糟糕的情况产生的话，或许是您今日赋闲了，或许是您或许最糟的情况。但对今日的本钱来讲，你现已有了这么多收集到的资金，伯克希尔其实是一种最抱负的方法进行咱们的事务，咱们有许多财物，并且这些东西在产生灾祸的时分才要进行理赔，所以咱们有的时分在想咱们不需求有再稳妥，咱们能动用今日这笔资金，能够更好更有功率地进行出资或许是再运用。
在曩昔的30年之中，最大的三家再稳妥公司，我要把伦敦罗伊德公司包含在里边，傍边还有许多司理的公司，还有再承保公司，都包含在内。把这三个再稳妥巨子考虑，他们现在其实进行得都挺好的，并且是一等一的营运情况。曩昔30年，有些公司都现已消失了。咱们真的没有产生比较让人觉得很严峻的灾祸，除了2006年飓风“卡特里娜”之外。所以，现在最糟糕的惨剧还没有产生过，这三个公司每个人都在重视，并且他们的财物也都是十分健康的，并且是能够回收来的一些财物。
所以，三个公司里边两个也跟咱们进行过生意，并且咱们也知道他们的公司都是十分好的。假如你是绝无仅有地在承保某些东西，那是不太好的。所以，任何一些灾祸产生的时分，你都会开端补偿。但伯克希尔现已有了十分好的稳妥公司财物，我不要告知你今日这个数字值多少，我不会把这些稳妥公司卖掉的。它的浮存金价值就现已不得了了，当然浮存金对咱们来讲是账面上的一些负记载或是负债，但咱们需求花许多时刻才干树立这样一个机制，这是十分十分有弹性的，是十分好的，并且花了许多时刻才干有今日稳妥的准则。假如再深挖，能够看到三个不同的运动，大、中、小事务还有商业稳妥来讲，还有网上一些运作，咱们做了更多中心型的作业，20年前到现在，咱们已在伯克希尔累计了十分大的财物，Geico这个公司也是不行忽视的一个成果，大约也有30多亿。托尼·奈斯利也是功臣之一。
今日在国际上假如是进入稳妥界，您要跟咱们交流您的事务，我是不会跟你换的，奈斯利营建了今日的Geico，500亿都是由他树立的，是咱们公司的根底。当然他今日做的作业不只500亿。这是你所等候的成果，这是十分简略的方法，你现在跟人家收现金，往后放在银行里，这中心如同不必大脑考虑，都能想到这是一个好的事务，但你最终出资会失利吗?那便是不象话的事务了。伯克希尔在出资的时分必定是做得更好，假如不是由于这些事务，咱们今日不会在这儿。稳妥司理Ajit Jain也做了十分棒的作业。Jain对稳妥事务投入了十分大的精力。假如今日再给我500亿，我也不乐意把这个事务再还给你。1980年前从来没有进入稳妥业，那时不知道会有这样的远景。
今日在座的各位假如知道稳妥这个职业，你是不是那个时分也期望自己在伯克希尔投入稳妥业的时分也插一足呢?还有其它一些稳妥公司，或许几年前就想买，它们运营都十分超卓，并且稳妥运营也十分好，咱们在奥马哈两英里之外就有十分好的稳妥运营，1967年就开端在做，整个改动了伯克希尔的相貌。所以，咱们的稳妥事务真的做得十分棒。具体数字我不说了，但必定比你们脑子里想的那个数字要大，并且在伯克希尔内部，它的价值会更高，比独立运营会更高。有些人觉得如同咱们放出来的数字已很高了，但咱们内部的估值更高。
作为咱们整个伯克希尔的事务来看，咱们许多年前有两个十分小的稳妥事务，之前这两个稳妥的承保做得很差，最终破产了，但咱们把他们悉数客户拿到咱们其它稳妥公司手下，没有人忧虑没有自己的保单，没有办法做成生意，在伯克希尔，咱们能够给你们供给这样的确保。
我星期五早上接到一个电话，有一个承保电话进来后，第二天咱们就能把稳妥金支付去，这便是咱们的许诺。不论遇到什么样的灾祸或是负面情况，人们都会定心咱们稳妥事务为他们承保。当咱们做一个保单做承保事务的时分，遇到前史上最大的灾祸，咱们都能够理赔，这也是为什么咱们浮存金这么高的原因，由于人们信任咱们。
第15个发问：我本年13岁，来自旧金山，在我的客厅常常看到你们的身影，由于我的爸爸不断地会放你们开股东大会的视频，一遍一遍在家里放，他也告知我许多人生的课程，包含你们的出资经历。但许多的经历都是需求延时感谢的身手。我想知道，我现在要去做这样的一个感谢，或许还太早，由于我还太小，我往后还能不能迎头赶上呢?
芒格：我在这个话题上是一个专家，我其实也是到许多年往后，才为我小时分学到的常识开端来感谢的。
巴菲特：我要推迟满足，我在这方面就有许多信息，咱们认可他。查理有8个孩子，他对孩子天然生成养成和后天培育的经历是十分足的。作为一个95岁的人你或许给他买了一小份股票，他迟迟不能满足，你或许直到给他买了4500元，他才满足，还不如给他买珠宝呢。很有意思，你假如试想一下，一个30年政府债券，30%的报答率，你个人也是付3%的税，美联储董事会会说他们对立，咱们有2%的通胀率，那这个推迟的享用、推迟的满足，在政府的债券上或许更难完成了，你还不如去迪士尼乐土呢。低利率环境还有固定出资额，意味着什么呢?意味着你真的没办法立刻取得这方面的获利和享用。
所以，我并不以为对悉数的家庭和悉数他们遇到的环境而言，如同储蓄并不是最应该去做的作业。你能够告知你的孩子们不论怎样样，现在及时吃苦或许也是一种办法。由于假如我省了这个钱买了国债，30年后其实也赚不了多少。所以，现在假如能让你和你的家庭吃苦，而不是把这些钱一点点省在自己的钱包里，我觉得这种办法也不是不行取，这种所谓的推迟满足并不是说不发起去做，我一向都信任储蓄仍是有很大的力气，存一点是一点。但你需求了解的是什么呢?假如你由于储蓄，但不快乐不快乐，便是说你有2万、10万存下来都不感到快乐，你抵达200万、500万的时分仍是不快乐，当你积聚了必定的财富后，你会觉得你的日子更有安全感。我也知道许多有钱人有十分多的钱、十分大的财富，但我并不觉得他们因而而变得十分快乐，他们只是在不必忧虑钱的时分会更快乐，你不会看到快乐、快乐的程度跟财富的量有正比，你不必在这上边太多推迟自己的满足，现在有一些钱也能够拿出来让自己感到日子更快乐、更快乐。
第16个发问：我是20年的股东，沃伦和查理，我对你们都是充满了酷爱，并且你们在伯克希尔为咱们画了一张十分美丽的图景，让咱们为此十分获益。能不能讲一讲你们的承继人方案是什么?当你们想到承继这个问题的时分，你们会让Greg、Ajit在往后的股东大会上台，跟你们一同接受咱们的发问吗?泰勒和泰德也能够上台，让咱们了解他们的思想是什么样的?
巴菲特：咱们也讲到这一点，也是咱们考虑的一件事。Greg和Ajit都在台下，有想问他们的问题能够直接向他们发问。咱们也考虑把他们带到台上，咱们4个人坐在这儿接受发问。这个方法还没彻底确认下来，由于我怕我和查理在他们俩面前太破旧，这两个人长得真实太好看了。
我想说作为运营司理，这两个人是再超卓不过了，你再找不到比他们出色的人才，他们做得十分棒，帮咱们取得十分好的成果，他们也很好地了解了咱们的事务。咱们也鼓舞你们咱们向他们发问，能够直接在这个股东会议上向他们发问。咱们两个人在台上的这个方法不或许一向连续下去，假如咱们想让他们上台，这是能够完成的。
至于泰勒和泰德他们或许不会答复关于出资的问题，由于这些问题相对来说比较私密，都是伯克希尔自己的一些定见，咱们不是所谓的出资顾问公司，对伯克希尔来说或许不太好。对查理和我来说，或许会在这方面会做得更多，由于咱们不会每天发布咱们在买什么卖什么。假如有人在苹果做新产品或许是出产新药，或许是做其它的一些作业，他们也不会立刻就公之于众，都是期望渐渐把这些东西做出来，暂时坚持隐秘。咱们也不会把咱们每天的情况都公之于世。
芒格：有时咱们面对这种扎手的问题，是由于咱们伯克希尔有些当地做得很精细，咱们有很少的官僚程序来做决议方案，咱们在总部的功率都十分高，咱们没有悉数这些杂乱的委员会，有时由于官僚程序的冗繁反而做了坏决议方案，咱们不会这样做。但有时异乎寻常也显得有些为难，我只是觉得这种办法对咱们是见效的。所以，你们需求忍耐一下咱们的这种做法，或许跟你们不相同。
巴菲特：咱们确实觉得这是咱们公司十分名贵的财物，有时分咱们的这些出资定见会浮出水面，让国际见到。国际各地的人或许会在星期六给咱们在早上打个电话，星期天就能够碰头，然后做出一个数百亿的许诺。国际上也没有任何一个人会置疑这笔许诺的真实性或是它确实凿程度。由于咱们真的是十分揭露和通明，这也是咱们公司文明和名贵的工业之一。每段时刻我觉得咱们这样的思想也不是说如同不接受竞赛，泰勒和泰德两个人，他们特别有这样的渠道来激起咱们的才干，实践咱们这样的才干，他们那里得到的信息，从他们那里拿到的这些材料，我或许有时分并不太在乎，由于他们真实协助咱们在商场上打造了一个很大的机遇，扩展了事务，他们对咱们公司永远都是十分巨大的财物。
就像方才温尼伯的那个人说到的问题，咱们也能够遇到这样的一个情况，也不知道什么时分会遇到，咱们会遇到某种情况，或许会有很大的违约情况呈现，有废物债券在商场上呈现。咱们遇到过这种情况，也从中赚取了一些利益，泰德和泰勒也证明他们在这方面干事十分高效，他们遇到这种情况时也是能够让咱们去信任去用的人。比方说星期五一个电话打进来，他是美国银行CEO，他做得很棒，咱们有更好的机遇能经过他们接到更多电话，处理更多的事务，下一次做得更好。当情况变得更糟糕的时分，咱们会比上一次处理得更抱负。这是十分重要的一件事。
芒格：这是现实，假如说今日全国际变得更像阴间相同，假如你已挑选了正确的公司，你选对了。咱们有许多的现金，并且咱们的行为在产生任何改动的时分也不会严重。假如说今日全国际没有变成像阴间这样，也是不错的。
芒格：一同我要向咱们陈述，你们的VP现在现已在交际上得到了一些奖励，我被邀请去参加“快乐韶光”，跟咱们一同喝酒。所以，我在想今日有比特币的人究竟怎样样，他们让我去参加他们的“快乐韶光”，听起来让我觉得有点更恐惧。所以，今日的邀请函是不是还有用呢?
巴菲特：比特币现实上在1952年的时分就有，我在刚成婚度蜜月的时分，那时咱们在拉斯维加斯，艾伦给我一个卡片，说咱们到西边去玩就好了。我就处处四下查询，看到了穿得十分光鲜亮丽的人，并且他们在好远的当地就可看到。那个时分他们每一个人都是在数学上其实不怎样灵光的人，我就告知他们，你们持有比特币的人必定不会赚太多钱的。你们试想一下，把钱从0或许1或0001这种情况下核算出资我有必要要告知你?比特币对错人类化的一种办法。
第17个发问：我了解伯克希尔关于富国银行的一些情况，每一次都是由于有富国银行的股份，而让你的净值10%地削减。现在在职业中有回购的情况。假如把你悉数的股票，在正常情况下，依据您现在持有10%的情况进行核算的话，伯克希尔是不是在做长时刻出资下，2000亿的财物能从头调整比在富国银行上做得更好。任何企业10%的股份，还有眼下美联储提出来的一些规矩，假如在银行里你不能占25%以上股份，这些是不是没有被查询到或核算过?所以，今日假如10%这个门槛，把这些资金出资到你比较了解的工业中不是更好吗?
巴菲特：10%的答案没错，就这么做就对了。咱们讲到银行出资，或许是美联储的要求规矩，将会有两个元素。许多人其实也不知道这些实践的情况，假如你具有一个公司里边10%以上的持股权，或许是它的普通股，你在变卖时，6个月之中你就能短期出售并且赚取赢利。你在跟其他的一些出售，跟最低买进的股票再进行比较的话，6个月的短期出售得到的一些赢利跟其它一些股票的出售技能比较，我想在生意间6个月之内进行的出售，等于说你欠了这个公司的钱。有些律师会在FCC陈述上作假，几年前曾产生这样的事，现在也被逮到了。他们讲这些公司内部是不是能再康复?您的才干，6个月之内其实不会立刻产生改动的，并且你有必要在2、3天内就要进行陈述。所以，10%的门槛一向是全国际恪守的一个一同规矩。这中心假如真实履行，还有更多其它的一些规矩影响，当然还有方方面面你没有考虑到的一些要素。
咱们最近在达美航公司购股的时分也考虑到这一点，假如美联储现在改动了它的规矩，或许咱们有必要要开端减低某些持股权，由于咱们不是想说真实具有这些银行。富国银行咱们曾想过，但后来咱们悉数的权利过期了，已过了一年以上，当然这是好几百个问题之中的问题之一，你究竟怎样样做是没有办法再决议的。所以，作业已被决议了。在未来要怎样做，当然也有一些短期的考虑要素。
诚笃地讲，许多人也期望讲短期出售、短期获利。假如不是由于今日有这些规矩，咱们会更快乐地坐在这儿喝彩。当然许多时刻咱们在进行生意的时分仍是十分快乐的，你们会看到咱们大约有10%持股。假如美联储规矩改动，许多公司咱们或许会没有得到10%的情况。比方说航空公司便是其间之一，这是咱们上一年做的一些研讨，或许咱们现在具有公司里边9.5%或15%，这中心是有距离的。在未来咱们或许会看到不同。
还有一个十分重要的是你太有钱了，总是一件比较伤脑筋的事，这必定是现实。并且还有许多粉丝跟随你，这也变成了一个极大的问题。
第18个发问：我来自旧金山，这是我第一次参加股东大会，巴菲特先生、芒格先生，我本年27岁，我期望往后能成为一个办理钱的司理人，这是我未来的方针。我搭档也看到了许多值得学习的当地。对您二位我今日提出来的问题是，您怎样知道你已预备好了能办理其他人的钱?像我这样想做财物办理的人，你有什么主张?
巴菲特：这是十分风趣的问题，我看到股票，我也在1954年的时分就开端了解，由于我家里有一些人从纽约回来，他们问我看哪些股票，我了解哪些作业。我说我不要做股票这些职业，我期望能做出资人，但我不知道怎样做，我现在期望有一个合伙人跟我一同做。假如有任何的一些机遇，我忧虑的不是我自己体现的行为，而是我协作伙伴的行为，所以我是要跟咱们共同行为。所以在1956年的时分，咱们一家人在家里吃晚饭，咱们大学室友、同屋坐在一同吃饭。我说这是咱们协作伙伴的协议，要不要读一下?但你不需求读，只需跟我做就行了，这儿还有律师等。这是咱们的规矩，我要告知你我能够做什么，假如你跟我定见共同，我不会再忧虑。所以，我要你在商场不景气的时分仍是不忧虑，由于你跟我是共同行为的。所以，我要办理的钱必定不会有问题，只需你跟我定见共同。有的时分，我觉得作业很好的时分，你仍是会觉得绝望的。所以，你要办理其他人钱的条件是有必要自己已有一些东西，并且你能够真实地使被你办理钱的人跟你有相同的心态，你才干够去管他的钱，不然他们对你会砸石头的。
芒格：我没有做一些合资的企业，由于要合资的话需求一些认同。
巴菲特：比方你有一些阿姨、姑母要信任你才这么做，还有我的岳父，我不要拿全国际悉数人的钱，你只需跟我的定见共同我就不严重。这是十分重要的一件事。假如咱们对你的期望你没办法抵达，必定不能替他们办理他们的钱。所以，你从很小的当地做起。假如你现已有决心了，你的爸爸妈妈也把钱给你了，你也能够替他们办理钱、替他们出资，要有这样的一些决心。或许我的记载不是最好的，但一段时刻之内我能够证明你对我的决心是没有让你绝望的。
芒格：告知你一个故事，曾有一个律师讲我是不是能做律师，成为亿万富翁，你告知我能够吗?我说我告知你莫札特的故事，有一个人讲我要开端作曲。莫札特说你几岁了?他说我已22岁了。莫札特说你现在太年青了，没有办法做交响乐。他就问莫札特，你10岁的时分就开端作曲，写交响乐了。他说没错，我这么年青能做，是由于我是天才，你不是，所以你没办法这么做。
第19问：我来自奥地利，我也是你们的股东之一。巴菲特先生，依据FCC文件，还有便是咱们的股票证券生意所的申报，伯克希尔并没有持有任何外国股票。假定你今日假如持有了国外股票，你的五个最重要的股票会是什么?
巴菲特：咱们能够做所谓的咨询或股票咨询的公司，可是咱们没有那么做，所以，今日并不是主张你出资什么股票。咱们不需求陈述国外股票生意的成果，但在某些重要国家中，它们的门槛是比较低的，在那些国家咱们需求去把咱们持仓的情况进行陈述，他们比美国的门槛要低，在某些股票上是这样。当咱们买慕尼黑商场和DAX这些股票咱们是有必要陈述。咱们绝不会从不必要的视点去进行股票出资咨询，特别是对外国股票。独归于伯克希尔的信息咱们是不宣告的，也便是不会向FCC陈述咱们外国股票的持仓情况。我知道奥地利的这位朋友或许重视这个问题，就像芒格说到的莫札特的故事，也是这个道理，或许他更了解奥地利那儿的情况。
第20个发问：精细铸件的赢利率看起来还不错，但比你们并购之前低了10%，你们是怎样看的?现在发现由于一些新的飞机还有油气职业转化，感觉赢利率越来越不景气了。所以，长时刻内你们对精细铸件的观念是怎样的?有没有一个预期的添加率?别的，从2015年开端下滑，首要是由于临时性事物仍是精细铸件跟客户间的联络已产生了改动?现在赢利率的进步是不是已变得越来越不或许?
巴菲特：说得很对，他们的添加率确实比咱们两年前的预期要低。我的期望值是什么呢?我或许几年前就告知你们这个答案。他们有了一些改进，我对他们的期望是依据我跟他们的合同。最早那几年，其时的飞机制造业的赢利率比较照较低，相对学习的曲线也会比较长、比较陡。我其时是期望在精细铸件这边的收益会在长时刻有更大添加。曩昔几年时刻里，每年或许营收只是大约4亿左右，咱们的生意收益虽然包含每年4亿的收益在内，这是他们有必要要陈述出来的，他们作为独立公司要陈述出来，但他们现在是咱们的全资子公司。即便去掉这4亿的营收，也是低于咱们的预期，一到两年的时刻都这样。你下一年能够再来问我这个问题，看我有没有什么新信息供给给你们。
第21个发问：巴菲特先生、芒格先生早，我本年11岁，我来自我国。这是我第2次来参加你们年会了，芒格先生，十分快乐能再次见到你。2月份的时分我跟你见过一次面。巴菲特先生其时说到，年岁越大，你越来越了解人道。你能不能在这方面给咱们讲一讲你究竟学到了什么，你觉得人道的这些差异怎样能协助你做更好的出资?我也期望芒格先生能弥补这个问题。谢谢你们。
巴菲特：你让查理·芒格弥补这个问题，他年岁比我更大，乃至能比我说更多。我确实跟着年岁越大，身体情况必定也是渐渐不如以往了。假如我现在去考美国SAT，或许没办法拿到我20岁时的成果，这是让我十分尴尬的一件事。查理和我也能够给你举出许多比方，当咱们年岁越大，哪些情况会变得更糟?有一些是你有必要要了解，也应该要了解的人类赋性的行为。人越老，由于咱们有越多的履历，咱们渐渐可读出人道的一些东西，必定比咱们年青时要学得更多。但咱们在生长道路上，在咱们的学习进程傍边和其他人的日子傍边，都汲取了许多经历，但并不是说咱们是人类行为方面的专家，咱们不能靠读书去学这个，不论咱们智商多高，不论谁教咱们。咱们真实经过什么去学习呢?咱们有时分是有必要经过你更多的履历、更多的堆集去学习。除了我悉数的缺陷外，我或许没有像从前那么敏捷地做一些作业了。但我对人道的行为确实有更敏锐的查询，比25年前、30年前还要多。
芒格：刚逝世的李光耀曾说过这一句话，他是新加坡的国父，他一向重申一句话“看看什么是卓有成效的，然后去行为吧”。他一向说这句话，这是一个十分简略的主旨。你假如去饯别这一点，你会发现这句话真的十分见效，便是真实去找到卓有成效的办法，也要去看其他人是怎样干事的，这些都能够协助到你们。
巴菲特：查理和我都查询到了许多这方面的行为，并且都是以一种意想不到的方法去发现的，乃至有些时分出乎我的预料，乃至在电视上都能看到这样的轶人轶事。
第22个发问：你们说你们长于跟这些十分规的稳妥股打交道，我想了解你们怎样对这样的一些合同进行定价?究竟要做一些什么样的点评和剖析?你们脑子里是怎样想会?怎样能在这些稳妥承保上对弈十分大的灾祸上，确坚继续在稳妥上获利?巴菲特先生，作为一位CEO，你怎样能够作为公司的主承保人做得更好?
巴菲特：Ajit Jain来答复一下。
Ajit Jain：首要这些情况，咱们现在还没有太多数据能够去做，它更多的是要靠其它一些东西，咱们更多是用一些科学数据，看跟这些稳妥相关的当地，看这些危险的区域究竟在哪里。假如咱们没有许多的前史数据可去寻觅，首要咱们要去猜测究竟这样的大危险产生的几率有多高。咱们首要要确保咱们危险的敞口把它关上。所以，假如有大的危险、大的灾祸产生时，咱们要猜测咱们究竟要丢失多少稳妥补偿。在几率上去核算，许多时分是比较难的，咱们很难去做这样的事。但咱们时不时也会有一些片面的猜测呈现，咱们会有这样的一些模型，究竟咱们为这样的危险去承保究竟值不值得。有时咱们就会给沃伦打电话，向他请教，让他给咱们更多的一些定见。
巴菲特：确实不易，您也不期望任何人帮你们做这件事，而有时Ajit Jain能够处理这些扎手的问题，答案十分简略，他真的是处理这方面绝无仅有的天才。Ajit Jain说咱们会剖析最坏的情况，假如咱们觉得这个几率可行，咱们能够告知你究竟比方说曩昔100年产生了多少次6.0等级以上的大地震，无论是阿拉斯加仍是在加州，咱们有许多前史数据可参阅。有些是有用的，有些是没用的，数据许多。另一方面，在9·11作业产生之后，咱们又会去进行新的考虑。
巴菲特：之前咱们说到所谓的毛利是多少，许多顾客乐意担负的价格是多少，不能逾越咱们毛利等候的情况。所以，这其间严重的情况，在曩昔的五年之中变得更严重了。查理也曾督导、办理过一个公司，他办理这个公司的时分让我愈加深思熟虑。
芒格：还有一个最风趣的公司是，这中心有一系列的生意其实都进行得蛮好的，成果忽然又有一件生意失利了。所以，在成功的界说下面来讲，许多人想说你要发财，但由于有一桩作业没有做成，或许就落花流水了。
巴菲特：所以，你有必要要当心，你能把好的点子善加运用。有的时分没有任何点子其实是最好的，价格的元素是咱们现在最需求留意的，卡夫亨氏上面这些事是瞒不了人的，咱们乐意跟他们做协作伙伴，还有其它一些并购上，咱们乐意和那些公司成为协作伙伴。
第23个发问：今日顾客的口味以及主意都改了，在曩昔几年许多人都没有再吃奶酪，或许他们又改动吃果冻了。3G今日有一些新的产品或是口味以及观感的改动，为什么你现在还不从速甩手，还不做这些改动?
芒格：你的这些护城河产品已没有办法再给你更好的成果。
巴菲特：我能够告知你，某一些品牌或许一年下降了2%或3%的出售赢利，或许过了一年又添加了2%、3%。所以，这些改动是微乎其微的。卡夫亨氏其实赚的钱十分可观，六七年前他们也是挣钱的公司，但这些产品也都被许多家庭或是企业运用。当然一些趋势悉数都是在改动，并不是常常会有相同的趋势改动。
讲到今日能赚的赢利跟它的价格，有时是十分困难的，或许今日的价格已被分摊到顾客身上了，悉数的食物公司都是如此，十年之前或许不是如此，你今日讲到奶酪或是果冻生意，和几十年前的情况是有所不同的。他们卖那些产品，但它们的边沿利益是十分好的，也不需求投太多钱，有时当然咱们买一些公司仍是付的钱太多了。所以，一个在生长品牌或许要付的钱、价值会更多，由于你很简略被它的品牌招引了。我根本上不去忧虑这个品牌究竟是什么。有些品牌特别强势、特别好、特别火，但有些品牌如同有下滑趋势。十年之前是这姿态的，但十年前到现在没有更大更剧烈的改动。
第24个发问：你们公司具有了苹果现在十分大的持股权，公司规矩上或规管上的改动，现已对苹果提出了一些正告或是一些投诉，苹果商铺服务的层面也进行改动了。你觉得今日对苹果公司的这些点评是公正的吗?
巴菲特：今日你讲的这些观念我都现已了解，由于我是苹果的持股公司，并且是最大持股方，是最遭到损伤的。对苹果来讲，咱们看到它的股票还在往上涨。我不是由于我做了某些事，我期望它的股票能跌落，我能再买更多它的股票。咱们已授权750亿买他们的股票，在往后的30年之中能继续购买。假如咱们今日有2000亿或许6000亿的持股权，或许买1500亿或6000亿，这些都是咱们的主意。当然咱们没有办法这么做，所以现在讲4000亿的一些情况。
现实上最首要的一个部分，咱们的盈余至少是已被授权的，便是添加咱们的持股权，现在还没有付一毛钱的情况之下，我能够讲最近开展的情况，也便是股价仍是往上涨，但其实对伯克希尔是有损伤的。
今日咱们不会再做一些更深化的剖析或解剖，关于苹果公司究竟怎样样，或许明日由于咱们的讲法咱们就不买苹果了，这些情况咱们都不宣告定见。方才你讲的情况，很显着咱们已知道，并且咱们已开端在研讨，咱们有许多参数在企图进行了解。
芒格：我的家庭里边都有苹果产品，所以他们必定不会抛弃苹果的，我的家人都具有苹果产品。所以，只需苹果是功德。咱们不要抛弃的是到午饭的时刻了，早上的会议到此结束。
第25个发问：你觉得BNSF(伯灵顿北圣达菲铁路公司)能够在什么方面做得更好，在价格方面更有竞赛力?
巴菲特：咱们对竞赛对手：联合太平洋进行了许多重视，看他们哪些当地做得更好。咱们在商场定位上并没有什么下风。联合太平洋在运营上更有功率，比咱们曩昔几年做得更好，他们的裁人许多。咱们还会继续查询他们有什么改进。假如要做改动，咱们会毫不犹疑地做。BNSF是咱们很好的财物，咱们会把这个事务继续再做100年。咱们以为全体铁路事务相对其它的公司有竞赛力。
第26个发问：巴菲特先生、芒格先生，现在你们以为人生中最重要的是什么?
巴菲特：首要，我期望自己和查理能够活得更久，可是时刻和爱是用金钱买不到的，也是人生最重要的的东西。我十分走运能够在日子中操控自己的时刻，也有满足的金钱做自己想做的事。我和查理能够做不受肉体变老程度约束的这种作业，咱们十分走运。
芒格：最重要的是做自己想做的作业。
巴菲特：咱们生在美国很走运，当然生在加拿大也不差。
第27个发问：伯克希尔有大约逾越2400亿的揭露发行股票，但我觉得在信息方面还不行揭露通明。为什么你们不每年都告知咱们，你们财物组合的体现怎样呢?
巴菲特：能够看咱们的前10大持仓，就能够简略进行估量。咱们每个季度都会发布持仓。有些信息是自营出资信息，咱们这个职业并不需求向人解说，为什么咱们会持有哪些股票。咱们2000亿的财物组合中，至少1500亿都有不错的收益。咱们未来十年会做的显着更好。
第28个发问：关于波音737 MAX飞行员没有接受满足的训练，外界有许多批判声。这是否会添加对伯克希尔旗下FlightSafety公司的需求，由于该公司担任训练飞行员。
巴菲特：没有。FlightSafety首要训练的是其他公司的飞行员，比方NetJets的飞行员。
第29个发问：我本年9岁，这是我第3年来参加大会。现在许多全球抢先的公司都是科技公司，产生了许多有力的渠道，例如美国的亚马逊、谷歌、Facebook和亚马逊，以及我国的阿里巴巴和腾讯。这些企业都有广大的护城河、微弱的品牌和有实力的企业家领导。伯克希尔是否应该多出资一点抢先的科技渠道公司，以接收科技公司及其带来的影响?
芒格：我的答案是“或许吧”。
巴菲特：咱们喜爱护城河，喜爱占有商场主导地位的公司，可是不想参加一个咱们不了解的竞赛。假如科技公司确实能树立护城河的话，会十分有价值。但咱们仍是不会自己来出资看不了解的科技股，但咱们会雇佣出资司理来出资，由于他们更了解这一范畴。托德和特德确实有用武之地—他们知道一些不同的范畴，比方其间一人最近购买了亚马逊的股份，但咱们准则并没有改动。有些公司已丢失了护城河，有的公司未来会很有远景，咱们会继续区分这些公司，但也会待在自己的才干圈之内。虽然这有时分会犯过错，是我和芒格不会轻率进入一个新范畴，只是由于他人告知咱们要这么做。咱们或许会雇佣10个彻底专心于新范畴的人来出资。
第30个发问：就急进型股东(activist investor)而言，其时他们是很难对伯克希尔宣告对立的声响的，由于公司规划巨大，巴菲特和芒格先生的投票权很大。未来总会是如此吗?
巴菲特：国际上任何作业都有或许，但这种作业的或许性不大，可是也有或许会产生，当然是在好几年往后，也便是咱们股票的装备上或许有了不同的装备办法，也有或许最终伯克希尔会继续前进。必定要有前进才或许有新的出资者，咱们要值得出资，也要有许多的特性值得出资者能够经过出资公司来扩展影响力。咱们知道现在的出资门槛有一点高，有人说咱们的企业价值现已被确认，其实不是这样。咱们的股票有一天或许上涨3%，5%，长时刻来讲咱们期望能够连续这样的良功德务，咱们的企业文明能够绝无仅有，能够做其他人没有办法做到的事，咱们的优势仍然会存在。当这种情况产生时，自动出资者也仍是会连续咱们的运营模型，一段时刻内都会这样。
第31个发问：公司麾下的房子稳妥，轿车稳妥企业Geico怎样面对竞赛要挟，怎样能够成为美国第二大轿车稳妥承保商?
巴菲特：Geico的首要竞赛对手是Progressive，Progressive是一家优异的公司，两家公司都将亲近重视互相的意向。他们的竞赛态势会长时刻进行下去，他们比其他的轿车稳妥公司做的都要好，其他稳妥公司已遇到一些问题，渐渐把商场份额输给这两家公司。
Ajit Jain：Geico在费用比率上比Progressive有显着优势，而Progressive的优势在于稳妥赔付率，最近这两家公司之间有点距离，咱们正在极力处理这个问题。
第32个发问：我的问题是怎样样能很好地仿制你们的成功，打造你们的中心竞赛力。现在的出资环境比你们刚开端树立公司时竞赛强多了，未来会打造一个比较广泛仍是狭隘的出资结构，会不会比较专心的重视某一些当地或某一个国家?还有哪些当地能继续引起你们的出资爱好?
巴菲特：现在确实出资环境愈加有竞赛性，竞赛愈加剧烈。现在而言，我觉得我会做十分广泛的阅读来测验了解哪些事务，哪些生意是我有更多专业常识和了解力的。发现稳妥事务其实是我很简略了解的。我也能够很好的，但我不能太全面地了解零售业。所以我把更多精力投入稳妥方面，你们也应该这样做。并且你们现在面对的竞赛更剧烈，要找准自己的中心竞赛力地点。虽然在采纳行为上，没有办法立刻做这一件事，可是咱们要耐性等候，等候一个好的机遇呈现立刻采纳行为。现在虽然竞赛剧烈，可是游戏也愈加风趣。
芒格：我觉得现在最好的一个办法便是专业化，你不会想去一个牙医那里看骨科疾病。所以最惯例的一种办法便是渐渐收窄专业规划，完成精细化专业化。
巴菲特：咱们其时遍地瑰宝能够寻觅，现在必定没有那么简略了。对一件作业知道得十分深化十分多，就会给你带来一些优势。某些时刻会发现这些东西会成为你的竞赛力。像其时我就知道我有哪些当地是我的缺陷，是我不太了解的当地，我也会远离这些范畴。咱们不同范畴都有触及，现在做起来现已没有从前那么简略了。
第33个发问：这个问题是跟公司管治有关。黑石公司说到，未来悉数的公司都会用ESG(环境影响、社会职责和公司办理)来决议其价值。他们忧虑比方多元化，容纳度或环境指数上面做欠好的话，就会对公司的定价和价值有所忧虑，您对这个问题怎样看?
巴菲特：咱们并没有参加预备这样一个跟ESG相关的陈述。当然悉数的股东都是相等的。咱们不想去在报表中问咱们的六十多个子公司，都要树立一个个的团队去做所谓的ESG点评。咱们期望咱们的司理人能够做正确的作业，给他们十分大的自由度去大施拳脚。咱们不会花更多时刻和精力预备这样的报表，或许企图在ESG点评上面取得更好成果，其他人会做这样的作业。咱们信任咱们的司理人，也信任咱们的绩效便是咱们做得最好的一些作业。
第34个发问：爱荷华州现已有了咱们新的风力发电中心和数据中心等等，而在美国许多的当地伯克希尔没有任何的相关据点。看看咱们的这些资金，请问你们要怎样进行新动力方面的布置，特别是在伯克希尔的动力公司方面。
巴菲特：咱们现在讲到的伯克希尔动力公司一共有三个，咱们占有其间91%的持股权。咱们期望能够把这些公司出资在更好的公共事业上面，能够加大其时的机遇。这些公司咱们曩昔二十年从来没有进行所谓的分红，其他电力公司，公共事业公司或许分红十分高，他们跟咱们不相同，咱们现在有极高的本钱，他们没有。咱们找到有意义且更合理的项目对咱们来讲十分重要。
司理人Greg：没错，方才讲到了十分重要的区域。2021、2022年咱们有十分好的组合，都是远景十分好的，咱们树立了爱荷华再生动力项目，与此一同还有其他公共事业，所以爱荷华来讲根本是百分之百的再生动力。还有要再介绍一点，咱们还要树立数据中心，功率有三百千瓦。在六个不同的州咱们也开端有据点，咱们现在已开端扩展到更多方案，要树立十分大的一个传输网，一同再制作咱们更多一些再生动力的项目。就现在的办理规矩来讲，在2018年咱们已开端某一些项目，但到现在现已做了1/3，所以现在进入第二跟第三阶段的制作，所以到2021-2023年会看到更多的成果。
第35个发问：巴菲特先生您一向发起出资指数基金，那么在找到下一个适宜的收买目标之前，为什么不把伯克希尔剩余的钱拿来出资指数基金?
巴菲特：假如咱们在2006-2007年做这类作业，那么就不会在2008-2009年有大动作了。悉数都出资指数基金会让公司更简略遭到股市动摇的冲击，本钱装备变得不行灵敏。这一点在未来或许也是适用的。
芒格：关于持有许多现金这一点，咱们的做法显得更保存，但这样做是适宜的。伯克希尔不会犯哈佛基金那样的过错，在商场高点的时分进行大规划出资。
第36个发问：咱们公司怎样样来满足新房购买借款的需求?
巴菲特：房利美，房贷美会为更多的新建房子供给购房借款，并且咱们会让Cliton房子公司做更多借款，由于它是十分值得信任的品牌，也做的很棒，Cliton制作的房子质量很高，并且廉价也便是价廉物美。Cliton还会继续扩展自己的规划。它处于很年青的情况，不像沃伦和我，他们的职工十分年青十分有才干。
第37个发问：有一个关于作业的问题要问你们。你们对消费品方面的作业怎样看，由于现在越来越多的自动化现已替代传统的作业岗位。
巴菲特：咱们现在的经济，还有咱们的公民，咱们的体系都十分有才干，使得咱们现在能发明1.6亿作业岗位。虽然现在许多的公司，特别在重工业企业期望渐渐地前进自己出产率，比方更少人的出产出相同的产值，这是一个开展趋势，但他们不该该过分忧虑美国经济的耐性，好象说这样将会丢失发明作业的机遇。咱们总觉得仍是要信任咱们的这个国运。看看运送食物，出产商跟顾客之间的运送，多少人要参加生意的运送进程，咱们就不会太忧虑作业的问题。
第38个发问：伯克希尔的出资组合已出资了许多金融组织，遭到了许多监管，遭到政治行动的施压。你们觉得监管者和政客，他们假如做银行运作会不会比本钱家做得更好?
芒格：有这种情况，但不是许多。
巴菲特：自从伯克希尔进入稳妥业以来，这个职业就一向遭到监管，这是一件功德。稳妥业是先把钱交给他人，然后由他人对未来做出许诺，银职业也是如此。在这种景象下，咱们不介意监管的存在。
第39个发问：今日在财务陈述一些成绩数据越来越少，特别是伯克希尔今日的损益表，还有稳妥，零售事务方面简直没陈述什么，伯克希尔今日为什么供给这些信息比从前越来越少呢?是什么原因呢?
巴菲特：由于许多出资是比较杂乱的，所以有必要要十分具体地进行解说。但我财报上用的这些字眼，我觉得是咱们能够了解的，并且能够让咱们了解。咱们今日写信的目标是股东，这些股东不只要能了解咱们公司的运营情况。咱们也并不是要真实了解一些金融方面的常识，而是要了解咱们公司现有的情况。咱们现已十分极力，能够写出这样的一封股东信。我想，财报上一些偶尔才讲的东西现已是十分重要的了。
第40个发问：怎样看待我国金融业扩展对外开放?你们有没有任何的方案能够在我国开端置产或许建立公司?
巴菲特：我国是一个大商场，咱们喜爱大商场。在我国没有新的扩展开放方针时，咱们就现已在触摸我国商场了。伯克希尔现已在我国做了许多，可是没有做满足，未来15年内或许会做一些大的布置。
芒格：全体来说两国形势在好转，中美两国共处和谐很重要，假如不能和谐共处其实很愚笨。
第41个发问：期望你们能够在悉数当地进行出资，比方在欧洲也能够在出资。现在英国脱欧进程的开展，对在欧洲出资会有怎样的影响?在欧洲进行出资会不会更好地解救这个问题，促进更好地处理他们现有的问题?
巴菲特：咱们的考虑是期望伯克希尔能在英国或欧洲大陆进行更多一些深化触摸，深化他们内部出资，然后有更多的旁观者能够参加咱们的队伍。在欧洲大陆以及英国进行出资也是一个点子，不论脱欧这个作业最终会怎样样进行，或许有怎样的成果都是如此。
第42个发问：你们觉得你们对海外商场出资会不会对公司未来开展有更多优点?
巴菲特：其时许多人主张我要买国外公司，我其时也访问了这样的一家公司。假如咱们真的了解这个事务，这个职业，也对运营和运营这一事务的人没有质疑的话，或许咱们就会去做。但咱们没有那么多时刻做这样的一种小收买。钱不是问题。咱们能够杠杆化，然后卖掉，赚许多钱，成功赚得更多，失利也能够捞一笔，但这不是咱们运用的方法，咱们的收买不是遵照这样的主旨。
第43个发问：你是前史上最强壮的价值出资发明者，你许多的决议方案是在人生晚期做的，在很长的一段时刻内都能够不断地赚取复合赢利，能不能把它做更具体的解说。别的巨大的遗产是不是每一天醒来促进你们作业的最大动力?
巴菲特：确实是咱们的最大的作业动力，并且现已继续很长时刻。假如伯克希尔出任何问题我都会感到不快。咱们必定想打造一种有持久力的复合生长，现在也正是在走向这样一个正确的方向。伯克希尔的文明是十分一同的，它或许不会供给最好的一个长时刻复合利率，跟其他许多的事务比都不会这样。可是它总是会以最安全的一种办法，让你长时刻来挣钱。
第44个发问：假如伯克希尔总的运营体现能够跟标普500指数坚持彻底共同，在未来十年彻底匹配的话，伯克希尔的内涵价值必定比标普500指数更高，假如你附和这一点，你觉得会逾越标普百分之多少呢?
巴菲特：咱们并不知道公司是否能够逾越标普500指数。咱们只知道会把股东的钱和自己的钱同等对待，会把自己个人的财富和伯克希尔的事务绑定，关于任何或许会大幅危害价值的作业都会高度警觉。假如伯克希尔是一只独自持有的股票而言，那么它的体现会不如标普500指数，由于两者面对的税收情况彻底不同。
第45个发问：内华达州有一些赌场说到他们期望到其他的当地获取电力。这一个现象有几个问题，你觉得有没有其他非经济的原因让他们做出这个决议，第二你觉得怎样样能协助他们，第三个有没有或许其他州在这方面进行了极力，协助内华达州改进他们的情况?
司理人Greg Abel：咱们在内华达州运营了五年的电力事务。今日咱们看到，咱们有五个客户现已脱离咱们供电体系。咱们已丢失了一些赢利，咱们当然也十分绝望，咱们现在现已遇到了这些法律组织，咱们在跟他们进行游说，也期望跟他们能签署动力方面的长时刻合约。我想咱们团队就这个项目上来讲现已做出了更多的一些极力，期望能让客户了解到咱们能够供给更好的电价。曩昔十年每一年的费率都不同，并且有的时分依据通货膨胀调整，这一个调整必定会添加电价费率。除此之外，咱们还要削减火力发电，煤炭也不再运用。我想悉数的火力发电厂等于要彻底筛选，所以我以为咱们这个团队在内华达州进行的作业其实是十分让人满足的。
第46个发问：刚刚讲到标普500指数跟伯克希尔比较哪个赢利更高的问题。未来十年能够打败标普500指数的或许性有多少?
巴菲特：我回绝将麦克风交给这两位出资司理人来答复。到本年3月31日，咱们的两位出资司理，一个人的成绩稍微逾越标普500指数，一个落后于标普500指数。他们每人担任130亿美元的财物办理，他们比咱们自己做得更好。我对这两位出资司理欣赏有加，他们还为公司在做其他项目。比方，托德担任伯克希尔与摩根大通和亚马逊的项目，以下降医疗保健本钱。特德担任伯克希尔在家庭本钱集团(Home Capital Group)上的出资。
第47个发问：谁是你们最大的敌手?
巴菲特：从我的观念来看，在中心事务中进行出资也有许多的竞赛对手能招引咱们的出资志愿。咱们仍是能够鹤立鸡群打败许多的竞赛者。咱们知道美国运通是1850年开端兴办，美国运通那时分仍是一家快递公司。富国银行的标志也能够看出当年是一个运送公司。他们现在把一些有价值东西进行运送后，加上又有了铁路，所以运作的一些方法又改动了。
第48个发问：伯克希尔现已宣告要供给一百亿给西方石油公司，并且购买它8%的股份。为什么觉得西方石油那么有招引力?
巴菲特：要买西方石油的股份并不是咱们此前没有做过的作业。这一件事咱们能够这样做，是十分好的机遇。这些人他们都了解咱们是怎样运营的，了解咱们的出资才干，了解咱们对什么事务感爱好。因而他们才来联络咱们，让满足有才干的人来处理这个作业，十分高效地把这一笔生意做下来。我就说他们星期一晚上十点来开这个会，周二早上就开端进行宣告，在伯克希尔就能有这样的功率。
第49个发问：请问你们是怎样进行危险点评的?
巴菲特：咱们没有一个十分明晰的所谓公式做这样的作业。这方面的核算其实跟稳妥相同，中止稳妥事务，谈成稳妥事务时也要做这样危险核算。归根究竟便是要知道你在做什么。跨过妨碍，用简略数学处理这个问题，比照你的收益和或许接受的亏本进行权衡。便是取得的奖励是不是大于或许接受的亏本，做这样的比照往后咱们会比较理性。欠好意思让你绝望了，咱们在伯克希尔确实没有核算危险方面的董事或许有什么一致这样去做。他们会把听到的数字报告给咱们，咱们给他们满足的权利让他们放开手脚干事。
第50个发问：是否忧虑特斯拉进军车险事务?
巴菲特：关于稳妥事务来说，更忧虑之条件到的最大竞赛对手Progressive，而不是任何其他的车险公司。现在用长途信息处理越来越遍及，数据很重要，轿车公司在这方面不会影响到稳妥业，可是网购车会是竞赛对手。新车的稳妥事务毛利率6%，现已没有太多的盈余空间。特斯拉等企业的进军会是对手，但不会炸毁整个轿车稳妥商的事务。特斯拉的介入不是颠覆性的要挟，但确实会构成要挟。
第51个发问：现在你们手上持有这么多的现金。你觉得股票回购和股利分红两者比照怎样看?别的现在看到伯克希尔的报答现已越来越低，未来一段时刻内，伯克希尔或许将从一个收买渠道，成为一个股东驱动渠道，你们怎样看待这一种搬运?
巴菲特：这种或许性必定存在。但有必要要看大笔收买未来几年中怎样样做。 有时分不能用一年乃至三年时刻做出评断，咱们需求长时刻查询。 别的有一个当地便是咱们要不断进行多元化，咱们当然也期望这样做。期望他们能把伯克希尔大部分资金用于慈善事业。我自己必定有很大一部分个人财物做捐献。我每几年会写一份遗言，并且内容都差不多的。
第52个发问：我觉得你们的出资战略十分奇特，中心假如产生抵触你们两个怎样处理抵触呢?
巴菲特：个人抵触吗?假如咱们知道是伯克希尔的仍是咱们两个之间的抵触。芒格先生跟我，或许咱们不信任，六十多年咱们之间从来没有产生过争论，当然咱们有在某些议题上的不同定见，但必定不会争论。出于界说的争论是什么，或许是心情上面或许气愤等等?这种咱们俩之间不会产生。由于查理比我更聪明，他觉得由于某些作业气愤的，导致心情动摇等不值得花费时刻。
第53个发问：咱们是要据守仍是拓宽自己的才干圈?国际改动节奏更快并且在不断前进，是否应该继续拓宽自己的才干圈，仍是说坚持才干圈不变，但面对财物缩水的危险?
巴菲特：假如你能继续扩张才干圈当然要这么做，我大约也是这么多年就拓宽了一点，可是你不能逼迫拓宽才干圈的进展。
第54个发问：巴菲特先生，假如你办理着100万美元的出资组合，你将出资什么呢?
巴菲特：我或许会选用套利出资战略，我能够向你确保，假如他们来出资100万美元，他们必定会单向下注，不是这个方向便是这个方向。假如你能逾越这样的战略，你的收益率将下降。
芒格：我附和你的观念，许多的资金会开宣告自己的锚。
第55个发问：为什么喜诗糖块没有开展到玛氏或好时那样的规划?
巴菲特：喜诗糖块在一个十分小的利基商场上的事务情况十分好，盒装巧克力是不错的礼物。但公司的传达作用并欠好。
芒格：咱们没能把喜诗的糖块事务变成玛氏，原因和咱们没能取得诺贝尔物理学奖是相同的，这对咱们来说太难了。
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